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09/11/2026
Comment le mur de la dette de Partners Group fait vaciller Breitling
Englué dans un mur de dette de 6 milliards d’euros, Partners Group a dû ramener la valeur de Breitling bien en dessous des 4,5 milliards de dollars de 2022. L’horloger, lui, bâtit une tour à Miami.
Boutique Breitling, rue de la Paris à Paris (photo D.R.).
- Ce qu’il faut comprendre. Il y a quatre ans, Partners Group pouvait se féliciter d’un joli coup en prenant le contrôle de Breitling sur la base d’une valeur de 4,5 milliards de dollars, cinq fois ce que CVC avait déboursé en 2017 pour racheter l’horloger à la famille Schneider. Mais le fonds traverse l’année la plus rude de ses trente ans d’existence. Son action a perdu près d’un tiers de sa valeur depuis janvier. Ses commissions de performance ont chuté de 39 % au premier semestre et David Layton quittera la direction générale au 1er janvier au profit de deux co-patrons. Le casse-tête de Partners se trouve dans son portefeuille. Trois participations, Emeria, Ammega et Breitling, doivent refinancer environ 6 milliards d’euros d’ici 2028 et leurs prêts se traitent nettement sous le pair. Le dossier le plus brûlant est celui d’Emeria, l’ancien Foncia, qui porte 3,6 milliards de dette pour un levier supérieur à onze fois l’Ebitda. L’administrateur de biens a perdu 108 millions d’euros au premier semestre. Ses créanciers ont signé des accords de confidentialité et Partners Group négocie avec TA Associates une injection d’environ 350 millions d’euros, alors qu’il n’envisageait que 200 millions au printemps.
- Pourquoi c’est important. Dans ce contexte, Breitling n’est plus le fleuron que l’on exhibait. Les ventes de l’exercice clos en mars ont reculé de 11 % à 769 millions de francs et l’Ebitda ajusté a fondu de 21 %. Au Royaume-Uni, deuxième marché de la marque, le chiffre d’affaires est passé de 90 à moins de 60 millions de livres en deux ans. Moody’s a dégradé la dette en Caa1 en juillet en pointant un levier de 9,6 fois l’Ebitda et le prêt de 1,1 milliard d’euros à rembourser en octobre 2028 a vu sa cote tomber à 82 cents. Une cinquantaine de postes ont été supprimés. Les actionnaires ont fini par en tirer les conséquences. CVC, actionnaire à hauteur de 23,6 %, aurait déprécié son réinvestissement de moitié et Partners Group a fait de même à hauteur de 30 %. Rapporté à l’investissement de 2022, cela place Breitling autour de 3 milliards de dollars. Malgré tout Georges Kern, le patron de Breitling et actionnaire à hauteur de 10 % du capital, affirme qu’il n’est pas inquiet.
- Entre les lignes. Le groupe horloger, rebaptisé House of Brands en avril, cherche la croissance ailleurs. Il relance cet automne Universal Genève et Gallet, deux marques endormies, au prix de 22 millions de francs suisses d’investissements supplémentaires. Il mise aussi sur l’immersion. Un Breitling Social Club est en chantier à Williamsburg et Partners Group vient d’annoncer B Residences, une tour de 70 étages à Miami pour 220 millions de dollars, confiée à Empira et livrable en 2031. Encore faut-il que les comptes tiennent jusqu’en 2028.
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